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慈铭引鼎晖平安天图等众PE入股生存空间逼仄待突破

发布时间:2019-09-30 02:34:42 阅读: 来源:岩棉板条厂家

慈铭引鼎晖平安天图等众PE入股 生存空间逼仄待突破

国内专业体检机构慈铭体检IPO已近临门一脚。其招股书披露,报告期内(2009年—2011年)公司吸纳了鼎晖、平安、天图等一众PE入股,并靠这笔私募融资大肆并购,奠定了行业第一的龙头地位。但是,国内体检业市场虽庞大,但专业体检机构的空间一直稳定在2%以下,慈铭体检未来能否突破,顺利走上“规模—品牌—提价”的良性发展之路,尚待观察。

证监会近日公布慈铭健康体检管理集团招股书预披露文件。据查,慈铭体检为国内健康体检专业机构中的龙头企业,其股东包括鼎晖、平安、天图等一众PE。

截至目前,慈铭体检股东榜上,大股东北京健之康业投资咨询有限公司持股4323.3万股,占比36.02%。鼎晖集团旗下三支基金——北京鼎晖创业投资中心(有限合伙)、天津鼎晖股权投资一期基金(有限合伙)、天津鼎晖元博股权投资基金(有限合伙)分别持股3042.78万、578.31万、163.11万,分别占比25.36%、4.82%、1.36%,合计31.54%,已接近大股东持股比例。

此外,还有深圳市天图兴瑞创业投资有限公司持股741.43万,占比6.18%;深圳市平安创新资本投资有限公司持股296.57万,占比2.47%;北京中技富坤创业投资中心(有限合伙)持股120万,占比1%;重庆富坤创业投资中心(有限合伙)持股60万,占比0.50%。

PE入股襄助慈铭体检报告期内实施大规模并购。查招股书,2008年至2009年,慈铭体检先后并购北京佰众3家体检中心和深圳我佳8家体检中心,目前公司旗下一共有33家体检中心。

据招股书披露,慈铭体检报告期内实现营业收入33876万、44938万、57516万元;实现净利润1363万、3705万、8713万元。据此计算,两者三年内的平均增速分别为34%、269%,后者增幅明显高于前者;同时,剔除2009年股份支付会计处理的影响,净利平均增幅仍达108%。

从财务上看,慈铭体检无疑表现优异,但从行业上看,由于缺乏较高壁垒,专业体检机构自2008年进入整合并购阶段,价格战屡见不鲜,竞争白热化,整体利润率走低。

首先,近年专业体检机构占整个体检市场比例始终稳定在2%左右。据招股书,2010年国内体检市场主要参与者:第一是医院内设体检机构,占比41.36%;第二是街道卫生院、乡镇卫生院,占比34.45%;第三是社区卫生服务中心(站),占比13.93%;第四是妇幼保健院,占比6.98%;第五才是专业体检机构,占比1.89%。专业体检机构进入平稳发展期,龙头企业的超常规发展主要靠外延式并购。这正是慈铭体检的路径。

其次,体检市场近年来价格战汹涌。据招股书,慈铭体检报告期内平均体检单价为356.50元/次、340.76元/次、355.79元/次;毛利率分别为46.01%、41.77%和44.15%,均显稳中有降。这虽在行业中已属优异,但与前述“净利增幅远超营收增幅”的财务图景相比,可谓背离。

其中有个细节或可一提,慈铭体检在报告期内并购的11家体检中心,为公司贡献了大量营收、利润,但也在资产项目上形成商誉合计高达7140万元。报告期各期末,公司分别对其进行减值测试,却仅深圳慈铭形成商誉2010年年末存在减值损失426万元。

最后,未来慈铭体检将如何发展?据招股书,在公司的“六阶段论”中,拟将采取以直营模式为主、适当尝试特许经营模式为辅的发展模式。值得注意的是,公司目前已有部分特许经营,但保荐机构认为公司业务模式未发生重大变化。

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